2023年10月30日，国金宏观发布

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自8月21日以来，上证指数下跌2.4%，10年期国债收益率上升17个基点，国内市场再次掀起“股债双杀”的浪潮。这一现象引发了广泛的讨论，究竟是什么原因导致了“股债双杀”？我们可以从历史的角度出发，探讨如何破局这一现象。


近期“股债双杀”的成因：流动性环境的边际变化

自8月以来，国内市场遭遇“股债双杀”，A股迅速下调，债市收益率明显上升。上证指数和创业板指数分别下跌2.4%和7.4%，上证指数一度跌破3000点。而10年期国债收益率上升了17个基点，达到2.71%。


这轮“股债双杀”的成因主要可以归因于流动性环境的边际变化。历史数据显示，导致“股债双杀”的主要原因有两类：一是基本面出现“类滞胀”；二是流动性环境收紧。近期，虽然国内基本面呈现改善，通胀相对较低，但流动性环境出现边际变化，政府债券的加速发行以及季末流动性压力等因素都对债市和股市产生了负面影响。


历史上的“股债双杀”如何破局：基本面政策转向和流动性缓解

自2010年以来，国内市场已经经历了12次相对典型的“股债双杀”。这些事件通常持续2-3个月，A股平均回调约为8%，债市收益率上升约为18个基点。根据历史经验，这些事件可以分为两类：一是在“类滞胀”环境下，一是在流动性环境明显紧张的情况下。


在“类滞胀”环境下，随着通胀压力的减轻和货币政策的发力，债市通常会率先反转。而在流动性紧张的情况下，一旦流动性得到缓解，股市通常会率先反弹。历史上的例子表明，政府政策的转向和流动性的缓解是打破“股债双杀”僵局的主要信号。


本轮“股债双杀”的展望：积极政策信号或推动A股反弹

当前的市场情况与2022年第三季度相似，当时市场对经济前景充满担忧，导致市场交易低迷。但随着政府政策的调整，市场预期明显改善，A股市场率先反弹。与2022年第三季度类似，海外市场对中国经济的预期不断下调，再加上美国国债收益率的快速上升，导致外资大幅流出，国内基金发行疲软，险资和私募等资金也犹豫不前。但随着政府政策的积极信号再次释放，资金的风险偏好可能会提高，从而推动A股市场的反弹。


当前的市场中，库存水平极低，再加上实际利率的下降，经济企稳向上的信号变得更加明显。此外，“万亿国债”计划的实施释放出积极信号，证监会对IPO节奏、减持规定等政策的宽松也有助于改善市场流动性。随着市场信心的回升，长期资金可能会增加持仓，A股市场可能会打破当前的“股债双杀”僵局。


周度回顾：原油价格下跌，美国国债收益率回落

2023年10月23日至10月29日


股票市场

发达国家股指多数下跌，仅有创业板指、恒生指数和上证指数上涨。纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数领跌，分别下跌2.6%、2.5%和2.1%。新兴市场股指多数下跌。


债券市场

发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率下行9.0bp至4.8%，德国10年期国债收益率下行9.0bp至2.9%；英国、法国和意大利10年期国债收益率分别下行5.1bp、7.5bp和11.9bp。


外汇市场

美元指数上涨，本周上涨0.4%至106.6。欧元、英镑和加元兑美元分别贬值0.3%、0.4%和1.1%，日元兑美元升值0.1%。主要新兴市场兑美元汇率走势下行，多数货币兑美元贬值，仅有雷亚尔兑美元升值0.4%。


商品市场

原油和贵金属价格下跌，农产品价格全线下跌，有色和黑色价格走势分化。其中，LME铝、铁矿石和螺纹钢领涨，分别上涨1.8%、1.3%和0.9%；WTI原油、布伦特原油和生猪领跌，分别下跌5.5%、4.6%和5.7%。


风险提示

俄乌冲突再次升级可能引发市场波动。

大宗商品价格的反弹可能对市场产生影响。

工资增速放缓未达预期可能引发担忧。

报告正文完


本文对当前市场的“股债双杀”现象进行了深入分析，同时回顾了历史上的类似事件。虽然市场面临一些不确定性和风险，但积极的政策信号和改善的经济基本面可能有望推动A股市场的反弹。投资者应保持警惕，密切关注市场动态，根据实际情况制定投资策略。